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周四机构一致看好的十大金股

南洋股份(002212)重大事件快评:老牌安全厂商焕发新生

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:熊莉/于威业 日期:2019-12-30

事项:

近期公司公告称,公司获得电科入股,并计划剥离传统电缆业务。我们对公司投资逻辑进行梳理。

国信计算机观点:

1)南洋股份即将剥离电缆业务,回归专注网络安全。南洋股份是传统电缆厂商,16 年底收购天融信后,成为电缆和网络安全双主营业务,但是公司的主要利润依然由天融信贡献。天融信在顺利完成业绩承诺之后,也做了股权激励,考核目标之一是19-21 年净利润达到5.5/6.5/7.5 亿元。目前中电科已经成为公司第三大股东,持股5.1%。

南洋股份已计划将电缆等业务剥离,专注于天融信的网络安全行业。

2)天融信业绩快速增长,龙头地位稳固。天融信在1995 年成立,专注于信息安全行业24 年,是业内老牌安全厂商之一,产品线相对最为齐全。目前天融信营收达到17.3 亿元,净利润达到4.95 亿元,业绩持续释放。公司在18-19 年营收快速增长,同时毛利率有较大下降,主要是因为安全集成业务有所增长。目前公司营收规模保持在第一梯队内,龙头地位依然稳固。

3)等保2.0 带来行业增速向上,期待天融信渠道扩张。信息安全行业每年保持20%以上的增速,近年来以等保2.0 位代表的政策不断,激励行业有望增速再次向上。虽然安全市场比较分散,但是天融信在最大品类防火墙占据第一的市场份额,且在VPN、IDPS 等产品也占据领先市场份额。公司的研发投入处于较高水平,新产品不断推出的同时,也与腾讯云在新兴安全领域广泛合作,验证了公司的技术产品能力。2019 年是公司渠道建设元年,渠道市场有望成为公司新的增长动能。

我们认为天融信是以防火墙见长的老牌安全厂商,品牌力和产品力仍具备优势,龙头地位稳固;随着南洋股份老业务的剥离,公司在中电科新股东的加成下,有望在等保2.0 的行业高景气期内迅速再上台阶。预计19-21 年归母净利润4.54/6.39/8.60 亿元,利润年增速分别为-6.5/40.8/34.5%,摊薄EPS=0.39/0.55/0.74 元,对应PE 分别为50.8/36.1/26.8,首次给予“增持”评级。

评论:

南洋股份即将回归纯正网络安全行业

南洋股份是传统电缆厂商,通过收购天融信进入网络安全行业。南洋股份传统业务是电线电缆,是广东省最大型生产电线电缆的企业。2016 年底,南洋股份作价57 亿收购天融信,成功进入了网络安全行业,形成了电线电缆和网络安全的双主业平台。

信息安全业务大幅提升了公司利润水平。南洋股份传统业务盈利能力较差;受益于天融信的并表,近两年公司营收和利润均有大幅增长。2018 年公司营收达到63 亿,同比增长22.74%,其中安全业务营收为17.3 亿;扣非归母净利润达到了4.54 亿元,同比增长28.59%,其中安全业务利润为4.65 亿元。

安全业务营收占比小,但是利润贡献多。南洋股份的主要营收仍由传统业务构成,网络安全占比仅为27%。但是从毛利率来看,电线电缆毛利率在13%左右,铜线业务毛利率不到1%;安全业务整体保持着高毛利率水平,成为公司的主要利润来源。

天融信顺利完成业绩承诺。天融信在被并入南洋股份时,做过较高的利润承诺,16-18 年扣非净利润累计值不低于2.88/6.75/11.79 亿元;16-18 年的净利润累计值不低于3.05/7.15/12.55 亿元,单年利润持续上升。从结果来看,天融信顺利完成了利润目标。

中电科入股打开网络安全发展新局面。截至2019 年12 月12 日,公司第一大股东为郑钟南先生,通过直接和间接累计持有公司14.11%的股份,为公司实际控制人。2019 年11 月17 日,中电科通过受让郑钟南及明泰汇金的股份持有公司5.01%的股权,成为公司第三大股东。中电科是大型国有科技企业集团,也是国家批准的国有资产授权投资机构之一。中国电科作为网络安全国家队,目前已经战略投资了卫士通、绿盟科技等信息安全公司,此次入股南洋股份,也是持续看好网络安全产业;同时,依托中电科的产业资源优势,南洋股份有望在信息安全领域发展获得更强助力。

股权激励助网络安全业务再上新台阶。南洋股份在2019 年3 月实施股权激励,向995 名核心业务(技术)人员授予2994.1530 万份股票期权,占公司当时总股本的2.61%,行权价格为13.01 元/份;向943 名核心管理人员、核心业务(技术) 人员授予2975.0920 万股限制性股票,占公司当时总股本的2.59%,授予价格为6.51 元/股。信息安全产业人才普遍较贵,股权激励对于稳定团队、持续发展大有裨益。从公司考核要求来看,19-21 年天融信贡献净利润不低于5.5/6.5/7.5 亿元,保持健康增长。

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